上周，降息使得大盘气势如虹，煤炭股先涨后跌，近期国际油价暴跌，将影响大宗商品市场情绪，但煤价过去三年一直下跌，风险释放也较为充分，油、煤比价逐步回归历史均值。短期旺季因素显现，电厂库存下降，煤价继续维持强势，12月份，神华等几家大煤企再次上调煤炭价格20-25元/吨，煤炭股估值不高，建议参与煤炭股反弹，看好焦煤（焦炭）产业链。

　　期货市场，动力煤、炼焦煤小幅调整。动力煤1501虽有减仓，但持仓仍达14万手，12月份神华等煤企又上调煤价20-25元/吨，且北方旺季因素影响明显，我们建议继续看多动力煤1501，目标价515元/吨。钢焦煤产业链，钢市进入淡季，冬储补库的影响降低，短期焦煤1501仍呈震荡走势，基于地产产业链的改善，建议做多焦煤1505.

　　煤-焦-钢产业链，钢价小幅回落，焦、煤价格基本持平

　　钢价小幅下跌，焦价较平稳。上海螺纹钢HRB400为2830元/吨，下降10元/吨。焦炭价格维稳。国内山西临汾主焦煤维持775元/吨，京唐港主焦煤925元/吨，涨5元/吨；国际澳洲峰景矿主焦煤青岛港到岸价124美元/吨，小跌0.8美元/吨。

　　下游粗钢日产量回升，钢铁库存回升。11月中旬重点钢企粗钢日产164.2万吨，旬环比回升0.7万吨或0.4%，库存为1445.9万吨，旬环比升3.3％；主要城市钢材库存968.1万吨，周环比下降1.4%。截止11月28日，钢厂及独立焦化厂的焦煤库存为1187.6万吨，周环比上升0.2%。

　　动力煤：煤价稳定，电厂库存下降

　　动力煤价保持稳定。秦皇岛山西优混（5500）515元/吨，环渤海动力煤513元/吨，广州港山西优混（5500）保持585元/吨，澳洲（5500）565元/吨，均持平。产地方面，煤价稳定，安徽、山东和山西个别地区上涨1-5元/吨。

　　沿海煤炭运价指数持平。秦皇岛至广州和秦皇岛至上海运费维持32.6和23.1。

　　电厂库存下降，港口库存上升，产地库存回升。六大发电集团库存总量为1408.3万吨，减16.2万吨；库存天数23天，升1天；日均耗煤61.3万吨，降0.6万吨。秦皇岛港煤炭库存630万吨，环比增3.4%。山西产地库存3929.5万吨，环比升2.4%；商品煤日均产量251.9万吨，环比升4.6%。

　　投资策略：降息早于预期，关注煤炭股反弹。煤价对降息更为敏感，煤炭股估值弹性更大，目前估值处于低位，PB值在1倍左右。建议积极参与煤炭股反弹，看好炼焦煤产业链，推荐弹性大的品种：冀中能源、阳泉煤业、潞安环能；再附加财务杠杆比较高的公司：永泰能源和神火股份。

　　风险提示：宏观经济回落幅度超出预期。